| 钻石妈妈 |
2007-06-30 07:24 |
牛市的中期调整
2007-06-30 桑轶清
□王不忌
本周的市场继续下跌，其中三线股跌幅巨大，市场的下跌不能不使我们开始反思：现在的市场是新一轮熊市的开始还是牛市中的中期调整？
这是牛市中的中期调整
这无疑是一个重要的问题，因为对这个问题的不同回答将决定不同的操作策略，如果市场属于新一轮熊市，我们就要开始果断地卖出所有股票并在相当长时间内“远离股票”；如果我们预期市场的下跌还只是“牛市中的调整”，市场的下跌就将为我们提供进一步的买入机会，已经持有的股票也就不要轻易割肉。而我个人对此问题的观点是：本轮市场下跌的性质属于牛市中的中期调整，市场还没有进入新一轮熊市。
撇开十七大等政治层面因素不论，从经济层面看，我认为影响行情发展的最重要最关键的经济指标有两个，一个是通货膨胀率，另一个是汇率。我国的经济发展历史过程显示，只要通货膨胀率不高，中央银行的最重要使命就是“促进经济增长”，在这种使命下，持续的加息就不可能（事实上，我们已经经过了接近10年的低利息时代），而只要不持续加息，就不可能达到持续的紧缩效应，流动性过剩问题就将仍然继续，股票市场、房地产市场的牛市基础就将仍然存在。
汇率水平从两个角度影响股票市场，一是如果人民币升值幅度过快，就将导致热钱的快速流出进而影响股票市场的牛市基础，二是如果人民币升值过快，就将导致出口型企业经营层面的困难，从而影响上市公司的赢利基础，但综合各种因素判断，人民币升值还有相当空间，因此，从汇率变化的角度看，市场的牛市基础仍然存在。当然，近期出台的发行价值达2000亿美元的巨额特别国债政策无疑对市场流动性存在较大影响，而出口退税政策的调整也对部分上市公司业绩、对外汇的流入存在较大影响，这些政策的出台可能或者已经使股票市场出现中期调整，但它们影响的将不是市场牛市的基础，因为，影响流动性过剩的最关键、最根本、最重要的因素不是这两项政策，而是通货膨胀率和汇率的变化趋势。我认为，现在的通货膨胀率和汇率都显示，牛市的基础“流动性过剩”等因素仍将继续存在。
当然，我们也可以从别的层面再发现一些牛市继续存在的佐证。如开始于1996年的牛市一直整体持续到2001年才正式结束，持续了4到5年时间（据说4到5年是新兴市场牛市持续时间的普遍现象），而目前的牛市还只持续2年多。据专家统计，在新兴市场股民开户数占总人口的数量达到10%才是牛市结束的标志性指标（意味着没有新资金进一步进入市场？），而我国目前在这一指标上还有空间，等等。
调整还要持续一段时间
但是，市场的中期调整可能还不会简单地结束。从本次市场调整的特征看，下跌的主要是三线股，金融股、地产股及部分大市值蓝筹股基本上没有怎么下跌，但目前三线股普遍下跌幅度巨大，很多都已经直接下跌到年线附近，这显示它们从技术上看调整已经比较充分，但受制于半年报等因素，估计其群体性震荡调整还将持续一段时间。而金融股、地产股及部分大市值蓝筹股受两方面因素的制约，一是其累积上升幅度比较大，没有实质性利好因素出现的话，它们短期内难以有大幅向上的动力，二是由于招商银行等大市值股票受H股股价的支撑，“具有相对投资价值”的因素使它们不存在大幅下跌的空间，何况，股指期货等因素对大市值股票的价格也起到一定的支持作用，因此，我估计这些蓝筹股近期的走势也将属于震荡性走势，短期内难以有较大的上升或者下跌空间。而从深圳综合指数的月K线看，市场在2006年5月份曾出现过大致3个月的震荡调整，之后连续10个月上升并于今年5月30日展开又一次调整，从这个角度看，市场的本次调整还要延续一些时间。因此，综合这些因素，我感到，市场短期内继续震荡性调整的可能性比较大，但下跌空间已经不大。
猜测大盘走势的最根本目的是确定市场的大趋势及市场性质，从而为制定操作策略提供依据，由于“牛市基础”的继续存在，因此，利用市场的调整，逐步地慢慢吸纳一些上市公司基本面存在显著特征并可能因此带来一定机会的股票是未来一段时间内的主要操作策略。根据这一思路，我下周的交易计划是：“继续以25%左右的仓位持有000155川化股份、600702沱牌曲酒和600793宜宾纸业等重组股组合；以10%左右的仓位继续持有600114东睦股份和002098浔兴股份等股票，并以5%左右的仓位买入002068黑猫股份，以进一步构建‘隐形冠军’投资组合”。
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