请大家来帮偶一起做功课——LOF基金
LOF基金，英文全称是"ListedOpen-EndedFund",汉语称为"上市型开放式基金"。也就是上市型开放式基金发行结束后,投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额,也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额,想要上网抛出,须办理一定的转托管手续；同样,如果是在交易所网上买进的基金份额,想要在指定网点赎回,也要办理一定的转托管手续。




深圳市场目前有15只上市型开放式基金（LOF基金）可以办理场内申购与赎回业务。即除了场内的实时连续竞价交易以外，还可以以基金净值来申购和赎回基金份额。　　套利的原理：以目前一般交易情况来看，开放式基金净值与实时成交价格间一般存在着 1% -- 2% 的价差。深交所开放LOF基金场内申购与赎回后，申购的基金份额或赎回资金均在T+2日可用。当日场内买入的基金可于T+1日在场内卖出；当日申购的基金份额 T+2 日可以在场内卖出；场内卖出基金份额资金当时到账可用，赎回基金份额的资金2个工作日后可以到账使用；大大缩短了套利的时间风险与套利成本。整个套利过程操作成本约为0.6%（场内买卖基金手续费约为0.1%，赎回成本约为0.5%）。从长期以来的LOF基金净值表现来看，基金净值与场内交易价格一般为每天相差1-2% 左右，套利空间约为 0.4%- 1.4%/天！。
　　我们以场内交易最活跃的“广发小盘”基金为例，11月21日基金场内全日收盘价为1.805元/份。当日基金净值为1.8428元。如果21日在场内买入基金，18日基金份额到帐后在场内市场赎回基金。22日基金净值为1.856元。完全计算全部成本（基金赎回按0.5%，买入0.1%手续费计算成本为1。8158）两天的套利收益约为 2.21%；在行情下跌时，根据广发小盘基金的历史数据，基金净值与场内交易价格价差在1.0%左右水平的时候。所以利用LOF基金套利是一种比较稳健的获利方式。
　　现在交易开放场内申购赎回的LOF基金有15只。分别是：融通巨潮100（161607）、万家公用（161903）、南方积配(160105)、博时主题(160505)、广发小盘(162703)、景顺鼎益(162605)、嘉实300（160706）、南方高增（160106），中银中国（163801）、兴业趋势（163402）、招商成长（161706）、景顺资源（162607）、鹏华价值（160607）、荷银效率（162207）富国天惠（161005）。
　　场内申购、赎回基金操作流程：
　　LOF普通买卖和一般股票、封闭基金相同；LOF申购赎回一般在证券公司的场内“开放基金申购”“开放基金赎回”菜单中操作，各公司的系统不同，操作界面可能不同，可以咨询开户的证券公司，但申购赎回代码与普通买卖的代码相同；
　　LOF转托管：在银行代销、证券公司柜台代销的份额可以办理转托管手续转托管为证券公司的场内上市交易份额。
　　投资者如何办理开户？
　　开户主要有两种途径：
　　（1）投资者通过深交所交易系统认购、买入或卖出上市开放式基金须使用深圳A股账户或深圳证券投资基金账户（以下简称“深圳证券账户”）。投资者可通过中国结算公司深圳分公司的开户代理机构（如证券公司）申请开立深圳证券账户。
　　（2）投资者通过基金管理人或其代销机构认购、申购或赎回上市开放式基金须使用深圳开放式基金账户。投资者可持深圳证券账户到基金管理人或其代销机构处申请注册深圳开放式基金账户。如果投资者没有深圳证券账户，可以向基金管理人或其代销机构申请配发深圳证券投资基金账户，并自动注册为深圳开放式基金账户。对于配发的深圳证券投资基金账户，投资者可持基金管理人或其代销机构提供的账户打印凭条，到中国结算深圳分公司的开户代理机构打印深圳证券投资基金账户卡。

如何在LOF基金中获取无风险收益 轻轻松松赚钱

　　我们以前曾经谈过开放式基金的投机问题，可能有些人信了。如果大家不至于跟我一样懒惰，那在2007年上半年中一定可以找到很多这样的机会。如我所知道的，有人已经做过ETF的套利，据说一天10几个回合下来，很轻松地净赚了一些。

　　现在请允许我开始单独谈从LOF——“Listed Open-Ended Fund”——上市开放式基金中获取无风险收益问题。

　　一、LOF基金是可能也是可以获取无风险收益的

　　但是，有些时候，在做LOF基金无风险收益操作的时候，你是要冒一些风险的。但这种风险主要还是基金选择的风险和市场调整的风险，而不是我们说的操作方法本身的风险。所以，我们才在获取收益前面加上“无风险”这一定语。

　　先看一张图,结合这张图我们将做一个讲解:

　　图一：景顺鼎益基金走势图



　比如说，有一只LOF基金叫景顺鼎益的，在深交所的代号是162605，它2007年6月22日的净值是1.173元，而它在场内的价格是1.206元,溢价2.81%.它在2007年6月14日场内最高价格达到2.563元,当日收盘2.510元,而这个基金当日净值是2.206元,按收盘价格计算的溢价率高达16.18%!!!当然,你可能不是先知先觉者。但如果我们再仔细一点，你就会发现，我们即使不是在二级市场操作，就算公司6月14日刊登了《分红预告》的当天，我们将场外净值为2.206元的基金托管入场内，到6月18日基金分红登记日当天以收盘价2.28元卖出,那就有3.35%的无风险收益(如果你是在6月19日卖出,那么因为18日是登记日,你原来一个份额按"每10份基金份额派发红利10.70元"和当日净值2.206元计算,你的份额就是1.485份)。 <script language="javascript"></script>



19日净值为1.184元，场内当日收盘价为1.333元,溢价率为12.58%。当然，这可能只是个案，也许，等你把基金托管入场内，通过两个交易日，那时候也许价格和净值已经趋于一致了，这就是所谓风险。可是，换一个角度说，如果出现这种情况，充其量也就等于你买了一只基金而已。但是，相反的情况，当场内价格低于净值时，做这种场内到场外的套利托管就是一件非常有把握的事情。

　　本文不想讨论这种套利机制是怎么形成的和是不是合理，就像市场上将大多数如废纸一张的认估权证炒上天一样，当然是一种过度投机行为，但它确实是一种客观存在。况且，与认估权证不同，LOF基金的套利在技术或者说操作层面是没有任何风险的。

　　二,目前有LOF基金26只

　　我不一一念它们的名称和代号了，因为大家跟我一样，很容易在股票分析软件里获取这些信息。

　　图二：LOF基金大全

　LOF净值排名 2007年06月23日

三、LOF基金价格与净值的关系　　经济学上有一个“价格围绕价值变动”的原理。意思是：第一，任何商品和服务，它的价格都有可能与它的内在价值不一致；第二，任何商品或服务其价格最终还是以价值为基础的。
　　实际上，在LOF基金中也是一样，如果你有兴趣去发现，就一定知道，除非纯属巧合，不然几乎找不到有那么一天，LOF基金的收盘价格和当日净值是一致的。原因很简单，因为在交易时间内，LOF基金交易价格是“已知”的而它的净值是“未知”的。
　　但从经济学“价格围绕价值变动”的原理看，似乎让我们对LOF基金价格的预测抱有那么一点希望。我们的想法是，按照经济学原理，基金净值应该与基金价格存在一种线性关系。也就是说，可以把价格看作是净值的函数，是随自变量净值变化而变化的。如果我们的上述想法没有被数学老师否定的话，那么我们就可以利用简单的数理经济学方法揭示他们之间的关系。
　　我们不想在这里推导一元线性回归模型了。我们只需要知道，假如x与y是线性关系，即：
　　y=a+bx
　　那么我们就可以利用“最小二乘法”先把方程求出来，办法是把系数a（截距）、b（斜率）求出来就可以了。





这里，为了简化程序，我们就以景顺鼎益近10个交易日——2007年6月8日至2007年6月22日——的数据为基础，看看该基金的价格与净值到底有着什么样的关系。
　　鼎益函数资料（06.6.11-6.22)
日期  Ｘi      Ｙi        ＸiＹi  ＸiＸi    ∑Ｘi  ∑Ｙi （∑x)2 ＹiＹi（∑y)2
11  2.175  2.148  4.672  4.731                      4.614
12  2.203  2.259  4.977  4.853                      5.103
13  2.232  2.33    5.201  4.982                      5.429
14  2.206  2.51    5.537  4.866                      6.3
15  2.219  2.39    5.303  4.924                      5.712
18  1.184  2.282  2.702  1.402                      5.208
19  1.182  1.333  1.576  1.397                      1.777
20  1.179  1.281  1.510  1.390                      1.641
21  1.186  1.214  1.440  1.407                      1,474
22  1.173  1.206  1.415  1.376                      1.454
合计
      16.939  18.953 34.332  31.328 321.045  286.930 38.712  359.216



　　a=（10*34.332- 321.045)/(10*31.328-286.930)=0.845
　　b=1/10(18.953)-(0,845/10)*16.939)=0.464



　　所以,关于自变量净值的函数价格就是
　　Y(价格)=0.845+0.464*X(净值)

四、皮尔逊相关系数与LFO基金的选择
　　1、公式的误差
　　在第三个问题出来后，我们已经找到了很简单的关于LOF基金价格与净值的关系。然而，在验证上述公式的时候，我们马上发现了一个重大问题，原来，实际情况并不像我们的公式这么简单。比如，按照我们的公式，22日那天的价格应该这样计算：
　　Y=0.845+1.173*0.464=1.389(元)
　　但实际市场价格却是1.206元。
　　再比如,11日那天的价格应该这样计算：
　　Y=0.845+2.175*0.464=1.854(元)
　　但实际市场价格却是2.148元。
　　2、皮尔逊相关系数的概念
　　上述事实说明，我们的实际数字和我们的公式是有误差的。为了找到这个误差，并知道误差到底有多少，我们需要引入一个概念，叫“皮尔逊相关系数”。
　　“皮尔逊相关系数”是英国统计学家皮尔逊于20世纪提出的一种计算直线相关的方法，因而又称为“皮尔逊相关”。“皮尔逊相关系数”数值在-1和+1之间，并且具有明确的暗示：
　　如果有两个变量，X、Y
　　当相关系数为0时，X和Y两变量无关系。
　　当X的值增大，Y也增大，正相关关系，相关系数在0.00与1.00之间
　　当X的值减小，Y也减小，正相关关系，相关系数在0.00与1.00之间
　　当X的值增大，Y减小，负相关关系，相关系数在-1.00与0.00之间
　　当X的值减小，Y增大，负相关关系，相关系数在-1.00与0.00之间
　　相关系数的绝对值越大，相关性越强，相关系数绝对值越接近于1，相关度越强，相关系数越接近于0，相关度越弱。
　　通常情况下我们认为：
　　相关系数 0.8-1.0为极强相关
　　0.6-0.8为强相关
　　0.4-0.6为中等程度相关
　　0.2-0.4为弱相关
　　0.0-0.2为极弱相关或无相关
　　3、皮尔逊相关系数公式及图象


一个典型的皮尔逊完全相关如下图：






图三：皮尔逊完全相关
　　一个典型的皮尔逊完全相关如下图：


　　图四：皮尔逊完全不相关
以景顺鼎益上述例子而言，就可以得出：
　　r=10＊34.332-321.045/√[10*31.328-286.930][10*38.712-359.216]=0.84
　　这说明,如果按照皮尔逊的定义，该基金的价格和净值之间关系还是非常密切的。
　　4、对皮尔逊定义的一点修正。
　　也许是统计出发点不同的缘故，我个人认为，证券投资“无风险收益”的意义不同于一般统计意义上的“误差”的意义。换一句话说，在证券投资中，仅仅1%的投资机会收益，特别是利差收益在资本量足够大的情况下，都可能给你带来超常规的超额收益，而在这时候，皮尔逊系数可能高达0.9以上甚至更高。
　　因此，在考虑LOF基金套利的时候，我认为皮尔逊系数绝对值小于0.9就应该看作弱相关了。
　　5、LFO基金选择的原则
　　第一、选好明星公司。
　　第二、尽量选择明星基金。
　　第三、寻求关于基金净值的价格一元线性函数皮尔逊系数绝对值最小的基金。越小，表明套利的机会越多，套利的空间越大。记住：越小越好。

　五、从LOF基金中获取无风险收益的两大渠道

　　也是非常简单：

　　第一是当发现基金有“分红”、拆分等可能引起股价波动的信息时，直接到证券营业部做场内交易。

　　第二是通过场内外的“基金转换业务”进行套利。

　　第三，采取“自下而上”的战术。也就是说，买进基金以价格比基金净值低为原则；卖出基金以高于基金净值为原则。

　　这篇文章就快写完了。也许，你觉得“最小二乘法”在这里纯粹是一个摆设；也许，你觉得“皮尔逊系数”太专业还很烦。所有这些我都会同意。那就让我们用直觉来定吧——一般地说，在股票分析软件的K线图上起伏跌宕，涨跌跨度比较大的基金，“皮尔逊系数”可能就会相对小些。

LOFs本身就是开放式基金,只是和此前的开放式基金相比,增加了可上市交易这一特性,是一种交易方式创新。和传统开放式基金相比,LOFs有很多优点：

　　1、交易方便

　　目前投资者买卖不同基金公司的基金手续十分繁琐,投资者每次购买不同的基金就需要办理一次开户手续,而且开户手续复杂。LOFs的出现则可以让投资者像买卖股票和封闭式基金一样买卖开放式基金,一个股东代码卡就代替了原来五花八门的基金账户。

　　以前国内销售开放式基金的代销机构提供的都是面对面的柜台式服务,效率较低,一次交易往往耗费1小时以上的时间,而与之相比,交易所的电话、网络方式交易显得更为高效。

　　另外,传统的开放式基金从申购到赎回,收到赎回款最慢要 T+7日,而LOFs在交易所上市后,可以实现 T+1交易。

　　2、费用低廉

　　通过交易所买卖LOF的交易费用比较低,双向交易费用不高于0.06%。而传统开放式基金申购、赎回双向费率一般为1.5%。

　　3、能提供套利机会

　　LOFs采用交易所交易和场外代销机构申购、赎回同时进行的交易机制,这种交易机制为投资者带来了全新的套利模式———跨市场套利：当二级市场价格高于基金净资产的幅度超过手续费率,投资者就可以从基金公司申购LOF基金份额,再在二级市场上卖出；如果二级市场价格低于基金净资产,投资者就可以先在二级市场买入基金份额,再到基金公司办理赎回业务完成套利过程。

　　当然,由于套利过程中进行跨系统转登记手续的时间较长,加上手续费的存在,当一、二级市场的价格差异并不明显时,套利行为可能并不能获利。

　　4、可减轻基金公司的赎回压力

　　赎回压力一直是制约基金公司规模发展的主要因素之一,并在一定程度上影响基金管理绩效。LOFs融合了开放式基金的自由赎回规模与封闭式基金可交易性规则,通过转托管机制连通了场内交易系统与场外代销系统,形成“可交易的开放式基金”和“可赎回的封闭式基金”,对于基金公司而言,可以减轻开放式基金的赎回压力